2020年12月30日-31日，2021企業(yè)家新年大課在湖北武漢盛大舉行。12月31日下午，和君集團(tuán)董事長(zhǎng)王明夫發(fā)表了題為“十四五期間資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)與企業(yè)的產(chǎn)融互動(dòng)”的精彩分享。以下為演講精編：

大家好，我主要講四個(gè)點(diǎn)：一是十四五時(shí)期，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，二是上市公司分布的形態(tài)，正在呈現(xiàn)一種趨勢(shì)性的演變；三是從市值看企業(yè)的江湖；四是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)、產(chǎn)融互動(dòng)的正道。未來(lái)五年，資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

30年前，1990年滬深交易所成立，到今年正好是30年。未來(lái)30年資本市場(chǎng)會(huì)怎樣發(fā)展，事關(guān)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)興衰。今天，我重點(diǎn)講一下未來(lái)五年，即十四五時(shí)期，資本市場(chǎng)的幾個(gè)趨勢(shì)特點(diǎn)：

?01 注冊(cè)制全面鋪開(kāi)，大量企業(yè)上市

大家都知道，注冊(cè)制對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)會(huì)產(chǎn)生革命性的影響。注冊(cè)制全面鋪開(kāi)之后，大量企業(yè)涌上市，已經(jīng)報(bào)IPO材料的企業(yè)是900多家，進(jìn)入上市輔導(dǎo)的企業(yè)有1500多家，預(yù)計(jì)十四五期間，IPO將在3000-4000家左右。中國(guó)資本發(fā)展到今天，30年間有4000多家上市公司，未來(lái)五年，估計(jì)會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上翻倍。這意味著什么？至少意味著二點(diǎn)：

一是各行各業(yè)有可能開(kāi)啟上市賽跑，同行業(yè)里如果你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手先跑上去，你沒(méi)有跑上去，就落入下風(fēng)。

二是上市公司越來(lái)越多，你的企業(yè)上市之后容易被淹沒(méi)、被邊緣化，市值很低，融資空間受限制，流動(dòng)性也沒(méi)有，上市之后意義好像也不大。

?02 退市常態(tài)化

根據(jù)新法規(guī)，有各種原因讓上市公司退市，比如財(cái)務(wù)退市，財(cái)務(wù)結(jié)果不符合維持上市的標(biāo)準(zhǔn)；規(guī)范類(lèi)退市，你違紀(jì)違規(guī)了，可能退市；面值退市，股價(jià)低于1塊錢(qián)公司要退市。十四五期間，退市會(huì)常態(tài)化。退市的壓力有利于并購(gòu)和整合，企業(yè)上市之后發(fā)現(xiàn)要維持不退市，壓力也很大，經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間之后，大家干脆別競(jìng)爭(zhēng)了，合并起來(lái)一起做，加速行業(yè)整合。

憑經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，由此引發(fā)的并購(gòu)浪潮，將會(huì)滯后于IPO浪潮2-5年。十四五期間，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多這樣的現(xiàn)象：上市公司合并上市公司。合并各方都是上市公司，財(cái)務(wù)規(guī)范、公司治理、表決機(jī)制都標(biāo)準(zhǔn)化、透明化，操作起來(lái)比非上市公司要方便，估值、定價(jià)也有市場(chǎng)價(jià)格做參照，各方更容易接受。所以，退市常態(tài)化會(huì)推動(dòng)公司并購(gòu)和行業(yè)整合。

03 “A控A”現(xiàn)象頻發(fā)

現(xiàn)在法律已經(jīng)開(kāi)了“口子”，一個(gè)上市公司可以把下屬的、跟主業(yè)關(guān)聯(lián)性性不大的業(yè)務(wù)，分拆上市。一分拆，獨(dú)立IPO，原來(lái)的上市公司變成它的控股股東，出現(xiàn)“A控A”的現(xiàn)象。此門(mén)開(kāi)啟后，一家A股公司通過(guò)收購(gòu)的方式控股另一家A股公司，會(huì)成為經(jīng)常發(fā)生的正?，F(xiàn)象。這對(duì)中國(guó)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)業(yè)演變，也會(huì)產(chǎn)生很重要的影響。

04 開(kāi)放和全球化

外資進(jìn)入A股，現(xiàn)在基本上自由了，通過(guò)陸港通，全球資本可以很自由地買(mǎi)中國(guó)的A股。買(mǎi)中國(guó)A股的不單是國(guó)內(nèi)的股民和投資機(jī)構(gòu)，全球的股民和投資機(jī)構(gòu)都可以買(mǎi)A股。隨著中國(guó)的繼續(xù)崛起，A股將越來(lái)越成為全球投資者的重要資產(chǎn)配置。昨天發(fā)生一件非常大的事情，對(duì)中國(guó)和世界都非常重要，就是中歐投資協(xié)議的簽訂，這是歷史性的事件。這個(gè)事情是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重大利好。十四五時(shí)期，越來(lái)越多的全球投資者會(huì)把資產(chǎn)配置放在A股上。由此，國(guó)際成熟市場(chǎng)的投資理念和估值體系將會(huì)深刻影響A股市場(chǎng)的估值分化，對(duì)應(yīng)的就是世界的貨幣政策、利率、匯率、國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)A股的影響也會(huì)日益地明顯和直接。將來(lái)的中國(guó)A股市場(chǎng)，滬深交易所也會(huì)有越來(lái)越多的外國(guó)企業(yè)來(lái)中國(guó)上市。我覺(jué)得十四五期間可能就會(huì)發(fā)生這樣的事，現(xiàn)在還沒(méi)有。現(xiàn)在，全球各國(guó)的企業(yè)尤其是科技企業(yè)，多選擇去紐約上市。將來(lái)，世界各國(guó)的企業(yè)會(huì)選擇來(lái)中國(guó)上市，使得中國(guó)的資本市場(chǎng)變成全球化的市場(chǎng)。

05 嚴(yán)刑峻法

資本市場(chǎng)的嚴(yán)刑峻法時(shí)代，正在到來(lái)。按新《證券法》的規(guī)定，幾乎所有的行政處罰，都上升一個(gè)數(shù)量級(jí)，處罰力度上升5-10倍不等。

刑事處罰方面，欺詐發(fā)行最高的可判15年，而且你募的資金原路退回，操縱市場(chǎng)和老鼠倉(cāng)違法所得100萬(wàn)以上就可以判刑，內(nèi)幕交易所得15萬(wàn)以上就可以判刑。民事賠償方面，新《證券法》規(guī)定了一種中國(guó)式的集團(tuán)訴訟，即：默認(rèn)加入，明示退出。比如，有幾個(gè)股東起訴上市公司，這個(gè)上市公司其他幾千個(gè)幾萬(wàn)個(gè)股東，只要沒(méi)有明示說(shuō)不參加這個(gè)訴訟，就算你參加這個(gè)訴訟，你不表態(tài)就算一起加入了集團(tuán)訴訟。這就是所謂的“默認(rèn)加入、明示退出”。大家想想看，將來(lái)上市公司是什么處境？少數(shù)幾個(gè)股東起訴你，就意味著幾萬(wàn)個(gè)股東共同起訴你。

整個(gè)十四五期間，將開(kāi)啟《新證券法》治理下的資本市場(chǎng)的嚴(yán)刑峻法的時(shí)代，違法成本非常高?？梢钥隙ǎ袊?guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化和公開(kāi)公平公正性會(huì)比以前好很多。

06 估值冰火兩重天

十四五時(shí)期，擁有下面兩個(gè)特點(diǎn)的公司會(huì)有高估值：一是科技含量，擁有科技含量的公司哪怕盈利狀況不太理想都會(huì)有高估值，市盈率可以很高。今年中國(guó)股市已經(jīng)呈現(xiàn)一個(gè)顯著特點(diǎn)，那就是二級(jí)市場(chǎng)的估值VC化甚至天使化。這個(gè)特點(diǎn)，在未來(lái)幾年還會(huì)繼續(xù)。二是行業(yè)集中，各行業(yè)的頭部公司不斷提高市占率，形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和品牌效應(yīng)，最終成為行業(yè)藍(lán)籌，對(duì)企業(yè)來(lái)講，兩個(gè)方向：一是在研發(fā)上投入和突破，提高自身的科技含量；二是集中市場(chǎng)份額變成頭部公司。離開(kāi)這二條路，很容易淹沒(méi)在資本市場(chǎng)的蕓蕓眾生里，被市場(chǎng)邊緣化。

07上市公司的分布形態(tài)呈金字塔狀

按市值排位，中國(guó)的4000多家上市公司，呈現(xiàn)出一個(gè)明顯的金字塔狀：金字塔塔尖的大市值公司數(shù)量很少，金字塔腰部是中型公司，底部是大量的小市值公司。這個(gè)趨勢(shì)十四五期間會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

目前，4000多家上市公司里面，市值超過(guò)1000億的上市公司總共只有130多家，市值500-1000億的公司也只有100多家。換句話(huà)說(shuō)，市值500億元以上的上市公司，大概在250家左右。市值300億-500億之間的上市公司有200家左右。大量的上市公司，近半數(shù)，都在市值50億以下。少數(shù)大公司占據(jù)多數(shù)市值，多數(shù)上市公司累加起來(lái)占少數(shù)市值。這種趨勢(shì)，在美股港股里更顯極端。美股少數(shù)幾家大公司占有80%的市值，過(guò)往四年特朗普在位時(shí)，華爾街股市持續(xù)創(chuàng)新高，實(shí)際上主要是五六個(gè)股票漲，蘋(píng)果、微軟、亞馬遜、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的絕大多數(shù)股票都不漲。這種趨勢(shì)，在中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)，所謂的A股港股化、美股化。

趨勢(shì)背后是什么？中國(guó)資本市場(chǎng)的“兩個(gè)大”

這些趨勢(shì)的發(fā)生，背后有個(gè)大的背景，那就是中國(guó)的金融體系在轉(zhuǎn)軌。金融體系有兩種，一種是間接融資體系，以銀行體系為主；一種是直接融資體系，以資本市場(chǎng)為主。中國(guó)正從間接融資體系轉(zhuǎn)向直接融資體系。在間接融資體系下，企業(yè)要擴(kuò)張、要增長(zhǎng)，你必須跟銀行保持很好的關(guān)系；在直接融資體系下，企業(yè)的發(fā)展要擅長(zhǎng)利用資本市場(chǎng)，銀行變得沒(méi)有像以前那么重要。你要擅長(zhǎng)利用資本市場(chǎng)，展開(kāi)各種資本運(yùn)作，才可以構(gòu)建起資金與企業(yè)之間的良性循環(huán)，贏得企業(yè)的發(fā)展。

總的來(lái)講，十四五期間是這樣“兩個(gè)大”：量公司上市、大量資金涌入。整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的容量和活躍度會(huì)大幅提升，出現(xiàn)“水大魚(yú)大”的現(xiàn)象。中國(guó)市場(chǎng)的證券化率會(huì)持續(xù)提高，到目前為止是60%左右，美國(guó)的證券化率目前是120-160%左右，中國(guó)的證券化率會(huì)繼續(xù)提高。

中國(guó)資本市場(chǎng)的“兩個(gè)沒(méi)有”

中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了兩個(gè)“從來(lái)沒(méi)有”：一是中國(guó)從來(lái)沒(méi)有像今天這樣需要資本市場(chǎng)；二是黨中央從來(lái)沒(méi)有像今天這樣重視資本市場(chǎng)。這是證監(jiān)會(huì)前主席肖鋼主席的原話(huà)。在這種大形勢(shì)下，金融體制在轉(zhuǎn)軌，資本市場(chǎng)進(jìn)入新時(shí)代，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展越來(lái)越重要，正如巴菲特所言，一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家應(yīng)該像投資家那樣思考問(wèn)題。企業(yè)江湖，以市值論英雄？

在上述大勢(shì)下，企業(yè)的江湖會(huì)進(jìn)入“以市值論英雄”的時(shí)代。大家看這個(gè)市值分布的金字塔，“千億市值俱樂(lè)部”只有130多家公司，300億市值以上的上市公司目前也只有500家左右，90%左右的上市公司是300億市值以下，將近一半都是在50億市值以下。

按注冊(cè)制的條件，公司估值能到10個(gè)億，基本上可以IPO。具備這樣條件、十四五期間準(zhǔn)備IPO的企業(yè)，我估計(jì)都有上萬(wàn)家。在這個(gè)金字塔里，企業(yè)家們需要看你處在哪個(gè)位置上。在注冊(cè)制、退市制下，企業(yè)的處境是不進(jìn)則退、于今尤甚。要么在這個(gè)市值金字塔里往上爬，要么就掉下來(lái)。在某個(gè)區(qū)位待的時(shí)間太長(zhǎng)了，很可能就掉到下一個(gè)臺(tái)階，直至維持不下去，退市。在這個(gè)企業(yè)江湖里，我們對(duì)上市公司做了一個(gè)框架性的分類(lèi)，一個(gè)是藍(lán)籌公司，大市值公司，市值千億以上，它參與全球?qū)?biāo)；二是淺藍(lán)公司，兩三百億市值以上的公司，具有潛力的成長(zhǎng)股；三是普通公司，沒(méi)有亮點(diǎn)、增速一般的健康公司；最后是問(wèn)題公司，主業(yè)或者是資產(chǎn)有問(wèn)題，市值比較小甚至萎縮。

新的一個(gè)五年時(shí)期，即將開(kāi)啟，資本市場(chǎng)進(jìn)入新的時(shí)代。中國(guó)的企業(yè)家、實(shí)業(yè)家要盡快建立起與資本市場(chǎng)新時(shí)代相適應(yīng)的資本思維，構(gòu)建起產(chǎn)融互動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，修煉老祖宗傳給我們的太極圖，這個(gè)太極圖的陰陽(yáng)相生互動(dòng)，就是產(chǎn)業(yè)和資本之間的相生互動(dòng)。很多企業(yè)家對(duì)產(chǎn)業(yè)比較重視，比較擅長(zhǎng)，對(duì)資本這塊意識(shí)比較淡薄，也沒(méi)有這方面的人才和團(tuán)隊(duì)。但是中國(guó)企業(yè)正在走入一個(gè)資本市場(chǎng)新時(shí)代，如果不能把資本維度補(bǔ)上去，構(gòu)建起產(chǎn)業(yè)和資本良性循環(huán)的互動(dòng)關(guān)系，那么在發(fā)展上很可能就會(huì)進(jìn)入弱勢(shì)狀態(tài)。