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做實公司業(yè)績，實現(xiàn)價值創(chuàng)造，是市值管理的核心
? ? ? ?公司的業(yè)績是市值管理的核心，亦是價值創(chuàng)造過程，過程體現(xiàn)在公司日常經(jīng)營活動，結(jié)果則體現(xiàn)在財務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中。公司經(jīng)營產(chǎn)生利潤的高低直接決定著總資產(chǎn)報酬率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE，影響著每股收益EPS、每股凈資產(chǎn)BPS等變量因素，這些衡量盈利能力的基本指標(biāo)，客觀上體現(xiàn)了股票內(nèi)在價值，主觀上影響著投資人的判斷預(yù)期。在同一行業(yè)內(nèi)上市公司市盈率P/E、市凈率P/B等估值水平大致接近的情況下，市值大小與每股收益和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)呈正相關(guān)。
?建議公司制定明確的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明晰戰(zhàn)略定位、發(fā)展目標(biāo)、實施路徑及保障措施，為公司實現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展提供有力的戰(zhàn)略引領(lǐng)，推動公司價值創(chuàng)造能力的不斷提升，增強中小投資者對公司良好發(fā)展預(yù)期的信心，最終實現(xiàn)公司價值和股東利益的最大化。
開展資本運作，做好價值管理，是市值管理的路徑
? ? ? ?上市公司開展資本運作是通過商業(yè)模式和發(fā)展模式的重構(gòu)，充分利用資本市場，推動企業(yè)擴張，促使產(chǎn)業(yè)升級和盈利能力提升。A股資本運作的工具通常有以下幾種，公司可根據(jù)自身需要在符合法律法規(guī)的前提條件下?lián)駜?yōu)選用。
一是并購重組。
? ? ??上市公司的業(yè)績是市值管理的核心，亦是價值創(chuàng)造過程，價值創(chuàng)造過程體現(xiàn)在公司日常經(jīng)營活動中，結(jié)果則體現(xiàn)在上市公司的財務(wù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中。為使上市公司整體發(fā)展方向更加明確、發(fā)展路徑更加清晰，建議上市公司著手制定更為明確的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確上市公司作為資本市場參與主體的戰(zhàn)略定位、發(fā)展目標(biāo)、實施路徑及保障措施，為上市公司實現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展提供有力的戰(zhàn)略引領(lǐng)，推動公司價值創(chuàng)造能力的不斷提升，增強中小投資者對公司良好發(fā)展預(yù)期的信心，最終實現(xiàn)公司價值和股東利益的最大化。
? ? ? ?并購重組是上市公司市值管理的重要手段之一，已經(jīng)成為上市公司成長的核心戰(zhàn)略路徑之一，可以使得上市公司市場份額擴大和集中。并購重組與上市公司價值通常是正相關(guān)關(guān)系，上市公司應(yīng)根據(jù)戰(zhàn)略定位和發(fā)展方向，尋找合適的內(nèi)外部標(biāo)的實施并購重組，提升上市公司的整體盈利能力和價值創(chuàng)造能力。
? ? ? ?橫向并購。通過并購?fù)袠I(yè)的內(nèi)外部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以消除競爭對手，擴大市場份額，實現(xiàn)上市公司市場占有率的提升；同時，可以發(fā)揮經(jīng)營管理上的協(xié)同效應(yīng)，迅速擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)低成本擴張，節(jié)約共同費用，形成集約化經(jīng)營，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效益，共同促進(jìn)公司的業(yè)績提升。
? ? ? ?縱向并購。通過并購上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司，可以縱向打通產(chǎn)業(yè)鏈，使生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)密切配合，優(yōu)勢互補，縮短生產(chǎn)周期，降低采購成本，減少流通費用，改善經(jīng)濟效益等；同時，通過對原料和銷售渠道的控制，搭建自身產(chǎn)業(yè)鏈，提高競爭能力，彌補產(chǎn)業(yè)鏈延伸過程中的競爭要素，提升上市公司綜合競爭力和行業(yè)地位。
? ? ? ?多元化并購。通過并購與上市公司主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的企業(yè)，可以幫助上市公司跨入新的行業(yè)，尋求新的利潤增長點；通過多元化領(lǐng)域的投資，分散行業(yè)風(fēng)險。
? ? ? ?戰(zhàn)略性并購。通過并購，可以幫助上市公司獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性資源和能力，使得上市公司在未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整中取得先機，具有較強的戰(zhàn)略性意義。
? ? ? ?資產(chǎn)注入。并購內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，一方面可以提升上市公司資產(chǎn)質(zhì)量及增長速度，提高集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率，加速整體上市的進(jìn)程，體現(xiàn)控股股東及實際控制人對上市公司未來發(fā)展的明確規(guī)劃和信心，對于提振市場信心有明顯作用；同時，資產(chǎn)注入也可減少關(guān)聯(lián)交易、優(yōu)化公司治理、提高業(yè)務(wù)經(jīng)營的透明度，提升上市公司的治理水平和管理效率。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購重組可以提升上市公司的價值，上市公司價值的提升對降低并購成本、開拓并購空間具有不可忽視的作用，二者相互影響、循環(huán)互動，共同促進(jìn)上市公司業(yè)績和市值的提升。
并購重組與市值管理相輔相成、循環(huán)互動，但是上市公司需要關(guān)注并購重組過程中的操作要點，避免并購重組對公司的市值管理造成負(fù)面影響。要點如下：
? ? ? ?一是并購方向應(yīng)符合公司的投資故事邏輯。并購與投資故事都應(yīng)該基于上市公司的戰(zhàn)略規(guī)劃而展開，完備的投資故事有助于二級市場對上市公司的投資價值解讀與預(yù)期管理，并購應(yīng)對市場價值解讀預(yù)期起到驗證作用，強化市場對投資成長路徑與投資價值的認(rèn)可，避免無方向并購重組。
? ? ? ?二是市值工作與并購工作的系統(tǒng)籌劃。在市值管理推動上市公司市值溢價的過程中，并購工作需有計劃、有節(jié)奏的推進(jìn)，應(yīng)提前籌劃好市場周期研判、盈余管理規(guī)劃等市值管理工作，避免造成在并購的進(jìn)程中，市值管理沒有做好相應(yīng)的支持工作，而在市值管理的推進(jìn)中，并購又無法為市值管理帶來支撐。
? ? ? ?三是做好信息披露與價值傳播工作。二級市場的價值解讀與預(yù)期往往受市場情緒波動的影響較大，在并購工作的開展過程中，價值傳播的深度與廣度決定了市場如何解讀上市公司的并購行為。上市公司應(yīng)充分做好信息披露工作，積極引導(dǎo)投資者預(yù)期，管理價值解讀口徑，使得并購工作能夠服務(wù)于上市公司常年市值管理工作的推進(jìn)，避免市場誤讀上市公司的并購行為，對市值管理造成不利影響。
? ? ? ?四是關(guān)注并購重組過程中的合法合規(guī)。避免“忽悠式重組”。并購重組過程較為復(fù)雜，涉及多部門的監(jiān)管，需要重點關(guān)注相關(guān)法律法規(guī)及部門規(guī)章制度，使得并購過程合法合規(guī)。此外，隨意停復(fù)牌、“忽悠式重組”等行為不但會擾亂正常的市場秩序，還有內(nèi)幕交易的風(fēng)險，“忽悠式重組”也是監(jiān)管層進(jìn)行監(jiān)管的重點。
二是不良資產(chǎn)剝離。
? ? ? ?很多上市公司面臨主業(yè)不強或定位不清晰的問題，這樣的上市公司原則上暫時不具有投資價值，除非有確定性的經(jīng)營轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)重組計劃，否則不應(yīng)享受較高的市值溢價。對于資產(chǎn)類別分散的上市公司，應(yīng)盡早將非主業(yè)資產(chǎn)和低效、虧損等不良資產(chǎn)清理出去，以鞏固或徹底轉(zhuǎn)變主業(yè)，著力培養(yǎng)上市公司未來的核心競爭力。
?上市公司可以通過資產(chǎn)重組剝離非主業(yè)資產(chǎn)及低效、虧損等不良資產(chǎn)，使得上市公司集中資源用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，突出主營業(yè)務(wù)亮點。
?資源集中。通過業(yè)務(wù)剝離重組，可以幫助上市公司清理非主業(yè)資產(chǎn)和低效、虧損資產(chǎn)，減少上市公司出現(xiàn)資產(chǎn)錯配的情況，集中資源于主營業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)的經(jīng)營效率和資源的利用效率。
? ? ? ?突出主業(yè)。通過業(yè)務(wù)剝離重組，有利于上市公司識別并處理邊緣和低效業(yè)務(wù)，幫助上市公司確定核心主業(yè)，突出主業(yè)亮點，為后續(xù)資本運作提供方向，提升資本運作的效率和經(jīng)營效率。
? ? ? ?明晰投資故事。通過業(yè)務(wù)剝離重組，有利于上市公司建立起有競爭力的主營業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展能力，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳂I(yè)清晰、發(fā)展路徑透明的專業(yè)化公司，便于明晰公司的投資故事，獲得投資者對公司的廣泛認(rèn)可，利于資本市場對上市公司進(jìn)行準(zhǔn)確估值。
三是業(yè)務(wù)拆分。
? ? ? ?業(yè)務(wù)拆分指上市公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，從而在法律和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去。通過這種資本運營方式，形成一個與母公司有著相同股東和股權(quán)結(jié)構(gòu)的新公司。
??? 上市公司里若存在兩種以上不同的業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)風(fēng)險、現(xiàn)金流狀況不同，兩個業(yè)務(wù)合并在一塊可能導(dǎo)致上市公司整體估值變低。而業(yè)務(wù)分拆，變成兩個公司以后，往往能夠達(dá)到“1+1大于2”的效果。由于分拆上市具有“一種資產(chǎn)、兩次使用”的效果，因此子公司的分拆上市通常使得母公司獲得資產(chǎn)溢價，上市公司的資產(chǎn)估值也將隨之提升，并繼而促進(jìn)上市公司的融資能力。
四是再融資。
? ? ? ?再融資方式包括公開發(fā)行股票、非公開發(fā)行股票、配股、可轉(zhuǎn)債、公司債、可交債等。上市公司通過再融資方式獲取資金用于發(fā)展前景較好的項目建設(shè)，可以向市場釋放出公司業(yè)務(wù)具有良好發(fā)展前景的信號，一般情況下會提振市場信心，因此募投項目的選擇至關(guān)重要。一般在牛市情形下，實施再融資難度相對小，易于抓住相對適合的發(fā)行窗口，有利于提升融資效率，降低融資成本。
? ? ? ?此外，上市公司可以通過再融資發(fā)行價格的設(shè)定向市場傳達(dá)出不同的價值預(yù)期信號。例如，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債和上市公司股東發(fā)行可交債，投資人往往將初始轉(zhuǎn)股（或換股）價格視為大股東（或管理層）對公司股價的預(yù)判，在設(shè)定初始轉(zhuǎn)股（或換股）價格時，需要考慮大股東、管理層對于公司股價的預(yù)期、減持意愿等因素，設(shè)定或高或低的轉(zhuǎn)股價格上市公司股東、管理層如果認(rèn)為股價被低估或者上市公司業(yè)績未來成長前景看好，可以設(shè)定較高的溢價率水平，從而穩(wěn)定投資人情緒，避免股價較大波動。
五是股票回購。
? ? ? ?在管理層認(rèn)為上市公司股價被低估時，利用上市公司自有盈余現(xiàn)金對流通股進(jìn)行回購，提高凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)，提振股價。此外，在公司不缺現(xiàn)金，也沒有很好的投資項目時，對于投資者言，回購比分紅通常在稅務(wù)等方面更為劃算和便利。同時，回購的股權(quán)還可用于股權(quán)激勵及員工持股計劃等。目前，監(jiān)管層鼓勵、支持上市公司進(jìn)行股份回購用于維護(hù)公司價值。
實施股權(quán)激勵，充分調(diào)動管理層積極性
? ? ? ?上市公司可以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、高級管理人員及其他員工進(jìn)行長期性激勵，激勵方式有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等傳統(tǒng)股權(quán)激勵方式，也可實行員工持股計劃。股權(quán)激勵和員工持股計劃可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立和完善員工與所有者的利益共享機制，提高經(jīng)營層和團(tuán)隊的積極性和主動性，有利于提升公司業(yè)績，從而對市值增加起到積極的作用。
?截至目前，先后共有幾百家上市公司公布了股權(quán)激勵方案。從激勵方式來看，超過50%的公司采用了授予股票期權(quán)的模式，超過40%的公司采用了授予限制性股票的模式，有少數(shù)公司采用了股票增值權(quán)的模式。
采取靈活的股權(quán)管理措施，實現(xiàn)股權(quán)收益最大化
?具體股權(quán)管理方案制定，需對公司的估值水平、市場表現(xiàn)等作出正確判斷和預(yù)測，制定增減持綜合操作策略，以期達(dá)到市值增長的目的。
一是股份減持。
? ? ? ?當(dāng)上市公司股價被明顯高估、股市在高位進(jìn)入大幅震蕩狀態(tài)或公司發(fā)展前景并不樂觀等時，適時減持是規(guī)避風(fēng)險的理性行為。
? ? ? ?一般減持主要通過二級市場，主要包括如下方式：
? ? ? ?二級市場直接減持。適合有現(xiàn)金需求或?qū)ξ磥砉蓛r不看好，持有的股權(quán)已經(jīng)解禁（或部分解禁），希望通過二級市場回籠資金的股東。需考慮關(guān)鍵問題包括減持價格、減持時間、減持?jǐn)?shù)量以及對公司股價影響等。
??? ? ?大宗交易減持。適合希望一次性減持大筆股權(quán)，但又擔(dān)心會對二級市場股價造成較大沖擊的股東。需考慮關(guān)鍵問題包括減持價格、交易對象、減持?jǐn)?shù)量以及對公司股價影響等。
? ? ? ?股票換購ETF基金，市值管理新模式。EFT基金，即交易型開放式指數(shù)基金，是一種特殊形式的開放式證券投資基金，以追蹤某一特定股票指數(shù)走勢為投資目標(biāo)，是被動管理型基金，通常采用一籃子股票進(jìn)行申購贖回基金份額，同時ETF基金在證券交易所上市交易，因此通常又被稱為交易所交易基金。
? ? ? ?ETF基金有三種認(rèn)購方式，分別是網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購、網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購和網(wǎng)下股票認(rèn)購。其中，比較特殊的是網(wǎng)下股票認(rèn)購，該種方式是指不用現(xiàn)金購買，而是用ETF的成分股去換購ETF基金，得到基金份額的一種方式，一般也稱為“股票換購”。
? ? ? ?在基金發(fā)行期，投資者可以用單只成分股票換購ETF基金，股票價格不是用股票的現(xiàn)價來計算，而是以基金發(fā)售期最后一天成分股的收盤均價來計算。通常，股票的現(xiàn)價和均價之間往往存在差值，稱為“現(xiàn)均差”。如果投資者以較低的現(xiàn)值買到股票，然后以較高的均價去換購，可以通過這一方式獲取“現(xiàn)均差”收益。
? ? ? ?目前，上市公司大股東以持有的上市公司股票來換購ETF基金份額，上市公司股東換購ETF基金份額的作用有以下幾個方面：
? ? ? ?一是降低股價波動風(fēng)險，強化市值管理。ETF基金的交易不會導(dǎo)致成分股在二級市場上的直接買賣，在增加股票流動性的同時，可以避免對成分股的價格造成較大的沖擊，降低股價波動風(fēng)險。
? ? ? ?二是優(yōu)化資產(chǎn)配置，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，改善資金流動性。上市公司股東換購ETF基金，未來可以贖回ETF基金，獲得一籃子股票組合，優(yōu)化資產(chǎn)配置，實現(xiàn)股權(quán)機構(gòu)的多元化；同時可以在ETF基金交易中改善資金的流動性。
? ? ? ?三是新增間接減持方式，弱化對市場的沖擊。上市公司股東換購ETF基金，未來的處理方式有兩種，一種是在二級市場賣出ETF基金獲得資金，相當(dāng)于委婉的變相減持上市公司股票，可以使得大股東在不帶來股票拋售的情形下實現(xiàn)適度減持，出售ETF基金也可以弱化發(fā)布減持公告對股價的沖擊；另一種方式是贖回ETF基金，在實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的情況下，減少對現(xiàn)行股價的影響。
二是股份增持。
? ? ? ?上市公司控股股東或大股東可通過二級市場購買公司股份或認(rèn)購上市公司新增發(fā)股份等方式，實現(xiàn)對上市公司的增持。當(dāng)資本市場長期低迷、公司股價明顯低于公司價值時，上市公司大股東或控股股東可適時進(jìn)行股份增持。大股東增持上市公司股份，是一種有效的價值經(jīng)營手段， 是有利于穩(wěn)定投資者信心，引導(dǎo)價值投資理念；有利于穩(wěn)護(hù)股票價格穩(wěn)定，進(jìn)而促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展；
有利于價格發(fā)現(xiàn)，促使投資者發(fā)現(xiàn)有價值的投資品種，使企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展；有利于公司股票市值的穩(wěn)定增長，甚至可能帶動證券市場整體市值的穩(wěn)定增長。
加強信息披露與投資者關(guān)系管理，主動傳遞公司價值，是市值管理的關(guān)鍵
? ? ? ?價值傳遞是市值管理的重要方面，建立良好的投資者關(guān)系體系，營造積極、和諧的市值管理氛圍，有助于促進(jìn)公司市值最真實地反映公司的內(nèi)在價值。
? ? ? ?一是健全依法、合規(guī)、高質(zhì)的信息披露體系。信息披露是投資者了解公司最主要的途徑。公司一方面制定內(nèi)部信息報告制度，明確相關(guān)人員的披露職責(zé)和保密責(zé)任，做到信息流轉(zhuǎn)暢通，口徑把握準(zhǔn)確，披露適時恰當(dāng)，另一方面在堅持底線思維、確保信息披露依法合規(guī)的基礎(chǔ)上，順應(yīng)市場發(fā)展形勢，適度增加自愿性信息披露，充分發(fā)揮信息披露的“擴音器”作用。