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? ? ? ?資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將缺乏流動(dòng)性的一項(xiàng)資產(chǎn)或幾項(xiàng)資產(chǎn)的組合，采取證券化的形式進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)在金融市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，獲得流動(dòng)資金的一項(xiàng)融資活動(dòng)。企業(yè)集團(tuán)是重要推動(dòng)者，他們?yōu)楸P活存量資產(chǎn)，增加現(xiàn)金流量，降低融資成本，優(yōu)化資產(chǎn)配置，進(jìn)行了規(guī)模巨大、種類繁多資產(chǎn)證券化工作，拓寬了融資渠道，緩解了資金壓力，增強(qiáng)了企業(yè)信用度，為企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)造了更大效益。
? ? ? ?我國(guó)市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷增多，產(chǎn)品的規(guī)模持續(xù)增大，產(chǎn)品種類更加豐富，它主要包括四種類型 ：一是以存貨、固定資產(chǎn)、周轉(zhuǎn)材料、無(wú)形資產(chǎn)等實(shí)體資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券 ；二是以銀行貸款、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期股權(quán)投資為基礎(chǔ)發(fā)行證券 ；三是以現(xiàn)有證券或證券組合為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化的主要目的就是將流動(dòng)性不強(qiáng)的資產(chǎn)通過(guò)證券的形式，補(bǔ)充企業(yè)發(fā)展需要的現(xiàn)金流量，以使企業(yè)獲得更大收益。對(duì)于很多集團(tuán)公司來(lái)說(shuō)，受到經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的影響，為了盤活集團(tuán)國(guó)有資產(chǎn)豐富集團(tuán)的資金渠道，需要從資產(chǎn)證券化融資是方面入手，在國(guó)家的大力支持下推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，現(xiàn)如今客觀環(huán)境正在逐漸成熟。
一、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化概述
1. 資產(chǎn)證券化內(nèi)涵
? ? ? ?當(dāng)前中國(guó)正處在金融改革的創(chuàng)新時(shí)期，資產(chǎn)證券化就提高流動(dòng)性，將可測(cè)現(xiàn)金流歸集起來(lái)，完善租賃資產(chǎn)類、應(yīng)收賬款類、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等相關(guān)工作，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，通過(guò)結(jié)構(gòu)性的重組實(shí)現(xiàn)企業(yè)極端發(fā)展將加速。中國(guó)的資產(chǎn)證券化還只是剛剛起步，現(xiàn)如今仍然需要完善信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等方面，明確當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r以及未來(lái)的發(fā)展空間，重點(diǎn)對(duì)企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)方案的思路、方法、路徑進(jìn)行研究，現(xiàn)如今已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資渠道之一。
2. 資產(chǎn)證券化流程
? ? ? ?證監(jiān)會(huì)監(jiān)管框架下的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，依據(jù)為《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引（試行）》，實(shí)際執(zhí)行中由證券公司發(fā)起設(shè)立 SPV，通過(guò)合伙協(xié)議的合理設(shè)置擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，從而進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃需要向發(fā)行提供計(jì)劃收益憑證，縮短企業(yè)活力及資金回籠時(shí)間，提升新業(yè)務(wù)獲取能力，從而降低資金回收風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)資產(chǎn)證券化理順并規(guī)范投資方與支付方之間關(guān)系，所得資金專項(xiàng)可以用作特定基礎(chǔ)資產(chǎn)，后續(xù)可以向受益憑證持有人償付本息。
3. 資產(chǎn)證券化發(fā)展
? ? ? ?形成資產(chǎn)的類型也多元化，包括固定資產(chǎn)、金融類資產(chǎn)等，從技術(shù)層面和戰(zhàn)略層面上深入思考，1968 年資產(chǎn)證券化的問(wèn)世，20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)至今，已遍及租金、版權(quán)、專利費(fèi)、應(yīng)收賬款等領(lǐng)域，現(xiàn)如今整體水平正逐年提高，占目標(biāo)上市公司同期資產(chǎn)總額 50% 以上。集團(tuán)可以與上市公司合作，與直接上市相比，難度相對(duì)較低，資金較多則可以按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的流程進(jìn)行擴(kuò)股增資。
二、進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要意義
1. 補(bǔ)充企業(yè)的現(xiàn)金流量
? ? ? ?20 世紀(jì) 80 年代初期，我國(guó)對(duì)外開放程度的加深，形成了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的早期應(yīng)用雛形，這一模式在全國(guó)范圍內(nèi)開始得到重視和推廣，出臺(tái)了鼓勵(lì)集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化融資的具體實(shí)施細(xì)則，為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展提供了基礎(chǔ)支持。企業(yè)集團(tuán)可以將流動(dòng)性不高的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)的證券化處理，轉(zhuǎn)化為能夠在市場(chǎng)上交易的金融資產(chǎn)，從時(shí)間和空間上將資產(chǎn)進(jìn)行了變現(xiàn)，增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，補(bǔ)充了企業(yè)發(fā)展所需要的流動(dòng)資金。
2. 降低企業(yè)的融資成本
? ? ? ?資產(chǎn)證券化是債券證券化的一種重要形式，根據(jù)央行公布數(shù)據(jù)顯示，儲(chǔ)蓄存款總額需要保持連續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，側(cè)重于常規(guī)投資領(lǐng)域，能夠帶來(lái)較為可觀的投資回報(bào)，為此在實(shí)際應(yīng)用中需從投資環(huán)境入手，引導(dǎo)更多的資金流向這一領(lǐng)域，保證相關(guān)工作在應(yīng)用過(guò)程中的可行性。通過(guò)證券市場(chǎng)獲得經(jīng)營(yíng)資金，融資渠道較為便捷，且資金成本遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利息，如股權(quán)投資通過(guò)利潤(rùn)分紅獲得收益，不占用資金成本，不影響企業(yè)效益。
3. 有效提高資產(chǎn)質(zhì)量
? ? ? ?資產(chǎn)證券化發(fā)起后需要提供相應(yīng)的服務(wù)，結(jié)合《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，從不同的側(cè)面對(duì)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，保證每個(gè)環(huán)節(jié)都能夠有法可依。若想提高資產(chǎn)質(zhì)量，后續(xù)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化，企業(yè)集團(tuán)可以將部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行剝離，或置換為風(fēng)險(xiǎn)更小的資產(chǎn)，以提高企業(yè)資產(chǎn)的整體質(zhì)量，提高了企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，增加了企業(yè)商譽(yù)。
4. 優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)
? ? ? ?資產(chǎn)證券化交易實(shí)際上是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，鑒于傳統(tǒng)籌資渠道的諸多限制，出于風(fēng)險(xiǎn)防控考慮，經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)公司的層層篩選之后，選擇具有業(yè)績(jī)良好、信譽(yù)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，且此類集團(tuán)公司有著較強(qiáng)的資產(chǎn)保值增值能力。企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化了財(cái)務(wù)指標(biāo)，便于通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)融資，以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化頂層設(shè)計(jì)方案
1. 應(yīng)收賬款資產(chǎn)
? ? ? ?讓集團(tuán)內(nèi)建立應(yīng)收賬款資金池，資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先級(jí)在交易所固定收益平臺(tái)上轉(zhuǎn)讓，由發(fā)起人設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃，委托集團(tuán)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，為集團(tuán)公司提供了經(jīng)營(yíng)發(fā)展必須的資金，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的有機(jī)整合，加快資金回籠速度，緩解因?yàn)橘Y金長(zhǎng)期占用而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)管理計(jì)劃需要建立適合循環(huán)交易的應(yīng)收賬款資產(chǎn)池，使用內(nèi)外部增信措施，可以在此過(guò)程中對(duì)接應(yīng)收賬款類銀行理財(cái)產(chǎn)品，注意與局限性對(duì)接銀行理財(cái)?shù)哪Ｊ筋愃?，通過(guò)頂層設(shè)計(jì)強(qiáng)化應(yīng)用效果。
2. 集團(tuán)固定資產(chǎn)
? ? ? ?集團(tuán)固定資產(chǎn)需要把持有的設(shè)備出售給獨(dú)立第三方，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所有權(quán)并獲得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，進(jìn)而提高固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，可以考慮與第三方租賃公司合作，通過(guò)經(jīng)營(yíng)性售后回租實(shí)現(xiàn)表外融資，保證集團(tuán)公司貸款與存款的期限一致性，降低了資金管控壓力。為了能夠加速資金循環(huán)，要求以經(jīng)營(yíng)性租賃的方式租入設(shè)備，避免融資性售后回租會(huì)增加企業(yè)負(fù)債，照相館模式不需要一次性支付大額資金款項(xiàng)，可以為集團(tuán)內(nèi)企業(yè)或企業(yè)的客戶提供融資租賃服務(wù)，對(duì)于促進(jìn)公司業(yè)務(wù)開展具有重要價(jià)值。
3. 集團(tuán)金融資產(chǎn)
? ? ? ?企業(yè)集團(tuán)擁有上市公司情況，戰(zhàn)略性投資和適合短期持有的股票投資，通過(guò) A/H 差價(jià)套利定增套利，短期持有的股票投資，企業(yè)集團(tuán)旗下可考慮通過(guò)低位增持，出讓進(jìn)行市值管理。集團(tuán)內(nèi)的融資租賃公司可以提供融資租賃服務(wù)，發(fā)掘潛在客戶資源，形成的租賃合同求償權(quán)為基礎(chǔ)，從長(zhǎng)期來(lái)看則可以幫助集團(tuán)公司建立起多元化融資體系，從短期來(lái)看是可以極大緩解集團(tuán)公司的資金使用壓力，在此過(guò)程中需要發(fā)掘潛在客戶資源，通過(guò)優(yōu)化保證企業(yè)集團(tuán)資金機(jī)構(gòu)的安全性和穩(wěn)定性。
四、企業(yè)資產(chǎn)證券化相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
? ? ? ?融資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的活動(dòng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，還是需要根據(jù)實(shí)際案例進(jìn)行具體分析。融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)可以分為很多種，其中有些屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，比如融資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中的核心風(fēng)險(xiǎn)，是在融資的過(guò)程中所產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)稱。而在融資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)中，還存在許多的問(wèn)題，若是企業(yè)在這一風(fēng)險(xiǎn)操作過(guò)程中沒(méi)有遵守“真實(shí)銷售”原則，該原則是發(fā)生在發(fā)起人和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)之間，為了讓發(fā)起人的出售資產(chǎn)不能夠列進(jìn)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的目標(biāo)中去，在破產(chǎn)清算的時(shí)候，發(fā)起人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的形式就要按“真實(shí)銷售”的原則進(jìn)行。合理對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，企業(yè)與資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的管理權(quán)并沒(méi)有如實(shí)的進(jìn)行轉(zhuǎn)移，因此沒(méi)有達(dá)到真實(shí)銷售的目的，企業(yè)和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)交易并沒(méi)有達(dá)成，并且該資產(chǎn)的所有權(quán)還發(fā)生了轉(zhuǎn)移。將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓劃歸到“資產(chǎn)出售”一項(xiàng)中，這一做法的優(yōu)勢(shì)在于保證了資產(chǎn)變動(dòng)記錄的時(shí)效性，但也會(huì)在一定程度上增加財(cái)務(wù)公司被證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)的不確定性，部分集團(tuán)公司會(huì)盲目追求利潤(rùn)而造成風(fēng)險(xiǎn)不可控引發(fā)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，加劇了對(duì)被證券化資產(chǎn)出表判斷失誤，這一方法也難以結(jié)合當(dāng)前動(dòng)態(tài)情況了解各項(xiàng)資產(chǎn)變動(dòng)，為此后續(xù)可以采用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，選擇恰當(dāng)?shù)淖C券發(fā)行實(shí)際，達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的效果，以免企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。
? ? ? 企業(yè)采用外部增信的負(fù)面影響是否會(huì)抵消其正面影響，底層資產(chǎn)不容易受到關(guān)聯(lián)方影響，主體信用風(fēng)險(xiǎn)更容易使底層資產(chǎn)質(zhì)量惡化，為此需要檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的有效性，股票市場(chǎng)的正向信息會(huì)溢出到其他證券市場(chǎng)上，當(dāng)發(fā)行主體先前發(fā)行的 ABS評(píng)級(jí)上調(diào)，投資者定價(jià)會(huì)更容易受到關(guān)聯(lián)方增信的消極影響。當(dāng)發(fā)行主體采用關(guān)聯(lián)方增信時(shí)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)更高，發(fā)行主體擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量將較為有限，可能將存量資產(chǎn)中質(zhì)量較差的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，但高評(píng)級(jí)債券存在的信用風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽略。企業(yè)集團(tuán)在擔(dān)保過(guò)程中可能因過(guò)度自信而高估償債水平，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)與發(fā)行主體共謀而虛增評(píng)級(jí)，加重視發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)的財(cái)務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團(tuán)附屬的財(cái)務(wù)公司，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)受到限制，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，各個(gè)成員單位的最終控制人為集團(tuán)，不能滿足信貸資產(chǎn)在市場(chǎng)上發(fā)行價(jià)格的可能，造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度集中度高，最終可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而出現(xiàn)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，這與現(xiàn)階段市場(chǎng)供需的發(fā)展趨勢(shì)背道而馳。為此需要深度了解相關(guān)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，要求從集中管理制度方面入手，對(duì)資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)，進(jìn)一步縮小成員單位的存貸利差，避免后續(xù)相關(guān)工作執(zhí)行出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
五、容易引發(fā)相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的交易步驟
1. 構(gòu)建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)
? ? ? ?企業(yè)為控制風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在最低，就會(huì)找特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。而特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的主體，對(duì)于公司而言是非常重要的，其設(shè)立的目的是讓發(fā)起人證券化的資產(chǎn)和其余資產(chǎn)之間起著“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的作用，該特設(shè)信托機(jī)構(gòu)建立的基礎(chǔ)是要不違背風(fēng)險(xiǎn)隔離原則，才能更好地為企業(yè)服務(wù)，體現(xiàn)出公平合理的意義。當(dāng)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)成立以后，發(fā)起人就要先把資產(chǎn)池里面的相關(guān)資產(chǎn)向信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售，也就是將風(fēng)險(xiǎn)控制在信托機(jī)構(gòu)名下的證券化資產(chǎn)相關(guān)范圍內(nèi)。由于某些對(duì)企業(yè)不利因素沒(méi)有控制得當(dāng)，還是有可能會(huì)引發(fā)證券相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以
說(shuō)企業(yè)在實(shí)施這一步驟的時(shí)候一定要仔細(xì)敲定其具體的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合實(shí)際情況來(lái)選擇是否適合辦理該業(yè)務(wù)。
2. 信用增級(jí)服務(wù)
? ? ? ?隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，驗(yàn)證證券是否成功的方式也是越來(lái)越多，其中特設(shè)信托機(jī)構(gòu)所設(shè)立的信用增級(jí)服務(wù)就是其中的一種方式，是檢驗(yàn)資產(chǎn)證券是否成功的關(guān)鍵因素。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)在得到證券化資產(chǎn)后，為吸引投資者，以及達(dá)到降低融資成本的目標(biāo)，就提高擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)，不僅能夠保護(hù)投資者的利益，還使得投資者的利益能夠更好的實(shí)現(xiàn)，同時(shí)還可以隨時(shí)掌握企業(yè)的承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。雖然這一服務(wù)在大多數(shù)的時(shí)候都是互惠互利的，但是當(dāng)企業(yè)發(fā)生某些意外的時(shí)候，還是增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)在選擇的時(shí)候，要結(jié)合實(shí)際情況，權(quán)衡利與弊的系數(shù)，盡量讓企業(yè)的利益最大化。那么，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)開設(shè)的這項(xiàng)服務(wù)究竟能夠給企業(yè)帶來(lái)什么樣的影響，可以根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)證券化的相關(guān)事實(shí)來(lái)看，該信托采取內(nèi)部信用增級(jí)的方法，除了給公司帶來(lái)有利的因素外，還給帶來(lái)了一定風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)支付到期證券本息所需的金額比資金池所提供的現(xiàn)金流量高，就必須由企業(yè)對(duì)此進(jìn)行補(bǔ)足，對(duì)投資者的本息支付進(jìn)行保障，這就增加了未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，以及對(duì)現(xiàn)金流量的不確定性。這對(duì)于企業(yè)而言有可能會(huì)造成更嚴(yán)重的后果，比如資金鏈斷裂甚至是破產(chǎn)。
3. 資產(chǎn)真實(shí)銷售情況
? ? ? ?企業(yè)為了更好的發(fā)展，就選擇很多的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其中就是“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。為了能夠讓“風(fēng)險(xiǎn)隔離”起到作用，那么金融資產(chǎn)銷售是其先決條件，這樣就能夠保證買方的相關(guān)利益。為了能夠顯示出證券化資產(chǎn)的獨(dú)立保障，所以發(fā)起人的債權(quán)人是沒(méi)有權(quán)利對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行追認(rèn)，同樣，信托機(jī)構(gòu)的債權(quán)人也無(wú)權(quán)對(duì)發(fā)起人的其他資產(chǎn)進(jìn)行追蹤和索要。該操作流程是這樣的，假設(shè) A 企業(yè)的其中一個(gè)子公司和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)簽訂相關(guān)協(xié)議，出售其若干年的收入。因此，資產(chǎn)的所有權(quán)就會(huì)隨之轉(zhuǎn)移到特設(shè)信托機(jī)構(gòu)。但是該子公司對(duì)客戶所承擔(dān)的責(zé)任并沒(méi)有發(fā)生相
應(yīng)的改變，所以 A 企業(yè)還是需要承擔(dān)相關(guān)的責(zé)任，并不能隨之推脫。若是資產(chǎn)池所提供的現(xiàn)金流量比期債權(quán)的本息，那么，A企業(yè)就應(yīng)該盡相應(yīng)的義務(wù)，給予補(bǔ)足。所以，若是資產(chǎn)不滿足“真實(shí)出售”的條件，也就無(wú)法轉(zhuǎn)移相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于企業(yè)而言，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就相應(yīng)的增高，就不利于企業(yè)更好的發(fā)展。
4. 實(shí)施破產(chǎn)隔離
? ? ? ?企業(yè)上市后，可以選擇融資的方式有很多種，其中就有一種是破產(chǎn)隔離的方式，在資產(chǎn)證券化融資中的破產(chǎn)隔離是區(qū)別其他資產(chǎn)最獨(dú)特的方面，主要是通過(guò)將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)向具有特殊目的載體進(jìn)行真實(shí)銷售，當(dāng)資產(chǎn)出售之后，再進(jìn)行破產(chǎn)隔離，因此公司的破產(chǎn)行為就不會(huì)影響到證券化資產(chǎn)，再加上主體的破產(chǎn)范圍中不包含證券化的資產(chǎn)，因此主體的債務(wù)就不用還，就不會(huì)加重企業(yè)破產(chǎn)后資金嚴(yán)重受損的情況發(fā)生，就可以及時(shí)止損，保障企業(yè)的一定利益。根據(jù)實(shí)際的案例來(lái)看，假設(shè)企業(yè)的資產(chǎn)組合的所有權(quán)已經(jīng)出售，但是該公司對(duì)客戶的責(zé)任和義務(wù)并沒(méi)有發(fā)生變化，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然需要承擔(dān)，同時(shí)，特殊載體的破產(chǎn)隔離并不能實(shí)現(xiàn)。由此看來(lái)，當(dāng)企業(yè)有危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量肯定會(huì)受到一定的影響，因此證券的信用級(jí)別也會(huì)受到相應(yīng)的影響。
六、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的建議
1. 建立準(zhǔn)入機(jī)制，保證證券化資產(chǎn)質(zhì)量
? ? ? ?針對(duì)納入證券化范圍的資產(chǎn)要建立準(zhǔn)入機(jī)制，規(guī)定準(zhǔn)入條件，明確審批程序，加強(qiáng)審核監(jiān)督，減少入圍資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保證證券化資產(chǎn)的質(zhì)量，最大程度保護(hù)投資者利益，保證資產(chǎn)市場(chǎng)的健康運(yùn)行。
2. 積極推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)多形式上市
? ? ? ?將企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)進(jìn)行整合，將核心資產(chǎn)打包多形式上市，并利用上市公司融資平臺(tái)，進(jìn)行資源整合，通過(guò)吸收合并、資產(chǎn)注入等方式，增強(qiáng)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力。
3. 完善規(guī)章制度，加強(qiáng)監(jiān)督管理
? ? ? ?國(guó)家部委、地方政府可以根據(jù)證券化市場(chǎng)特點(diǎn)，制定專門的規(guī)章制度，對(duì)入圍資產(chǎn)、交易過(guò)程和交易結(jié)果，進(jìn)行全方位監(jiān)管，保證入圍資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，交易過(guò)程合規(guī)、合法，交易結(jié)果客觀、公正。
4. 加大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管力度，樹立信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)信譽(yù)
? ? ? ?加大對(duì)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)管理，取締、處罰一批弄虛作假的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)一批投資者信任的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，幫助他們提高業(yè)務(wù)能力，豐富技術(shù)手段，增加科技含量，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀、公正性。
5. 引入投資者，多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)
? ? ? ?在保證完全控股的條件下，積極引入戰(zhàn)略投資者，做好盡職調(diào)查、審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估工作，開展競(jìng)爭(zhēng)性談判，優(yōu)先選擇在資金實(shí)力、技術(shù)管理等方面優(yōu)勢(shì)的投資者。積極實(shí)行員工股權(quán)激勵(lì)，向特定員工增發(fā)股份，調(diào)動(dòng)員工的工作熱情和積極性，保持企業(yè)健康發(fā)展的活力。
6. 健全交易市場(chǎng)，共享交易信息
? ? ? ?通過(guò)政策支持、企業(yè)配合，共同培育健全的證券化資產(chǎn)交易市場(chǎng)，豐富交易資產(chǎn)種類，拓寬資產(chǎn)交易范圍，增大證券化資產(chǎn)交易規(guī)模。完善資產(chǎn)交易系統(tǒng)，建立信息共享平臺(tái)，保證交易信息對(duì)稱，建立公開、透明的資產(chǎn)交易市場(chǎng)。
7. 選擇可靠的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
? ? ? ?進(jìn)行資產(chǎn)證券化工作，最好引進(jìn)可信賴的中介服務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)公司資產(chǎn)情況進(jìn)行梳理，在確定證券化資產(chǎn)的資產(chǎn)范圍、形式、途徑等方面，提出科學(xué)、合理的管理建議，保證資產(chǎn)證券化工作的順利進(jìn)行。
七、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防控策略
1. 出表風(fēng)險(xiǎn)及其防控
? ? ? ?出表風(fēng)險(xiǎn)防控需要盡調(diào)工作的態(tài)度，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目執(zhí)業(yè)中勤勉盡責(zé)，有效開展現(xiàn)場(chǎng)考察和訪談并制成筆錄，計(jì)劃管理人要額外關(guān)注原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和入池基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，高質(zhì)量的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)和配合，探討轉(zhuǎn)移是否應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)的問(wèn)題。為了能夠進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)概率，需要在集團(tuán)財(cái)務(wù)公司未來(lái)有信貸資產(chǎn)回購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注信貸資產(chǎn)“出表”之后的各類情況，健全信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入，采取評(píng)級(jí)機(jī)制，利用所在地政策優(yōu)勢(shì)融入低成本資金，受讓應(yīng)收賬款債權(quán)，再將應(yīng)收賬款證券化，解決難以整合的問(wèn)題。同時(shí)，需要同步更新資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)內(nèi)容，以此規(guī)避過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)自留和關(guān)聯(lián)交易的影響，從源頭提升資產(chǎn)支持證券質(zhì)量，保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的安全性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。
2. 聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)及其防控
? ? ? ?在集團(tuán)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，證券公司既可以作為購(gòu)買方認(rèn)購(gòu)集團(tuán)發(fā)起的金融產(chǎn)品，也能夠作為購(gòu)買方認(rèn)購(gòu)集團(tuán)發(fā)起的金融產(chǎn)品、受讓集團(tuán)應(yīng)收賬款債權(quán)，資產(chǎn)證券化融資中會(huì)涉及多方機(jī)構(gòu)，需要實(shí)現(xiàn)多環(huán)節(jié)關(guān)聯(lián)，從集團(tuán)公司的資金使用需求方面入手，避免給集團(tuán)公司的聲譽(yù)造成負(fù)面影響。在聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)防控中，可以預(yù)先對(duì)資產(chǎn)證券化交易流程進(jìn)行調(diào)整，全過(guò)程交由財(cái)務(wù)部門來(lái)負(fù)責(zé)，采用差額支付則可以尋求外部或集團(tuán)內(nèi)股東的信用支持，排除由原始權(quán)益人作為差額支付人所帶來(lái)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款平均回收期較短，原始權(quán)益人后續(xù)的應(yīng)收賬款以維持資產(chǎn)池規(guī)模，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面出表要求，將集團(tuán)層面收回的款項(xiàng)及時(shí)劃撥給最終證券持有人，避免進(jìn)資金問(wèn)題而出現(xiàn)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
3. 利率風(fēng)險(xiǎn)及其防控
? ? ? ?企業(yè)集團(tuán)參股信托或擔(dān)保公司，有利于完善金融板塊功能，也可以設(shè)立股權(quán)投資基金、參與項(xiàng)目投資，提供應(yīng)收賬款保理服務(wù)。法定利率的波動(dòng)將會(huì)直接反映到貸款利率上，集團(tuán)公司在高利率時(shí)買進(jìn)次級(jí)證券，對(duì)一些看好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，注意總結(jié)利率變化的市場(chǎng)規(guī)律，在低貸款利率時(shí)買進(jìn)次級(jí)證券，要求發(fā)行人匯集入池的應(yīng)收賬款要符合證券化的合格要求，項(xiàng)目計(jì)劃管理人和中介機(jī)構(gòu)要做好入池應(yīng)收賬款確權(quán)盡調(diào)工作，確保入池應(yīng)收賬款的合法、真實(shí)和有效。要從債權(quán)債務(wù)人角度和同質(zhì)性提高入池應(yīng)收賬款的質(zhì)量，債務(wù)人信用度高和同質(zhì)性高的應(yīng)收賬款作為入池資產(chǎn)，降低“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬”測(cè)試時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
4. 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)及其防控
? ? ? ?集團(tuán)公司在某一領(lǐng)域或是多個(gè)領(lǐng)域，包括上下游的供應(yīng)關(guān)系、跨領(lǐng)域的合作關(guān)系等，資產(chǎn)不能做到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目面臨著潛在的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前交易場(chǎng)所和交易者擴(kuò)容，交易市場(chǎng)的范圍正不斷擴(kuò)大，為此可以選擇獨(dú)立的承銷商合作，全程負(fù)責(zé)資產(chǎn)證券化相關(guān)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，做好前期的宣傳工作、選擇恰當(dāng)?shù)淖C券發(fā)行時(shí)機(jī)，完善誠(chéng)信體系建設(shè)，明確市場(chǎng)各參與主體責(zé)任，最終達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的效果。在此基礎(chǔ)上，需要培育獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，幫助投資者更加清楚地了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)信息，不斷擴(kuò)大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用增級(jí)信息的披露范圍，緩解信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)降低對(duì)外部增信的依賴。
5. 資產(chǎn)不確定性風(fēng)險(xiǎn)
? ? ? ?資信優(yōu)良的企業(yè)能夠?yàn)槠?/span> SPV 信用增級(jí)及信用評(píng)級(jí)提供良好的基礎(chǔ)性條件，部分集團(tuán)公司會(huì)盲目追求利潤(rùn)而造成風(fēng)險(xiǎn)不可控，通常會(huì)選擇將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓劃歸到“資產(chǎn)出售”一項(xiàng)中，但是在市場(chǎng)化操作中，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。為此需要借助金融合成分析法，以風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬作為判斷資產(chǎn)的整體情況，判斷當(dāng)前證券化資產(chǎn)存在的不確定性，會(huì)計(jì)人員動(dòng)態(tài)掌握資產(chǎn)變動(dòng)情況，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法，進(jìn)一步防止企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙。同時(shí)，需要加快培育廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作透明度，與國(guó)際著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)方法和技術(shù)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，降低資產(chǎn)不確定風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。
八、結(jié)語(yǔ)
? ? ? ?資產(chǎn)證券化是一種在國(guó)際上較成熟的融資方式，給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，給企業(yè)帶來(lái)了新的融資渠道，補(bǔ)充了企業(yè)的現(xiàn)金流量，降低了企業(yè)的融資成本，提高了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化了企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作將更加頻繁，在操作中不斷完善健全相關(guān)體制以規(guī)避操作過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，要不斷積累經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)財(cái)務(wù)公司行業(yè)利用資產(chǎn)證券化手段，積極學(xué)習(xí)成功案例，對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和可能的收益要有清楚的認(rèn)識(shí)，利用好這一融資工具，為企業(yè)集團(tuán)做大、做強(qiáng)，提供有力的資金保證。